Brasil enfrenta risco cambial maior em cenário de estresse fiscal, diz UBS

Um estudo recente do banco UBS aponta que o Brasil está mais exposto a pressões cambiais em caso de deterioração das contas públicas. A análise examina a estrutura atual da dívida pública brasileira e identifica um ponto de atenção específico: a crescente indexação dos títulos públicos à taxa Selic.

A dinâmica identificada pelos analistas funciona assim: quando a Selic sobe para conter inflação ou em resposta a pressões fiscais, o custo da dívida indexada aumenta proporcionalmente. Em um cenário onde o governo enfrenta dominância fiscal — situação em que as despesas crescem mais que as receitas e o Estado perde capacidade de controlar suas contas — investidores tendem a buscar proteção cambial para seus ativos, vendendo reais e comprando moedas estrangeiras como forma de defesa.

Esse mecanismo cria um círculo potencialmente adverso. Com mais dívida indexada à Selic, qualquer movimento de alta dos juros para lidar com problemas fiscais acaba alimentando a demanda por hedges em dólar, justamente quando o real já enfrenta pressão. O resultado é uma volatilidade cambial ampliada, com o dólar se apreciando e tornando ainda mais cara a rolagem da dívida externa brasileira.

A análise da UBS não prevê um cenário específico, mas alerta para essa vulnerabilidade estrutural. O contexto atual do Brasil — com discussões sobre o fiscal, ajuste de gastos e reformas — torna relevante compreender esse risco. Quanto maior a preocupação dos agentes com a sustentabilidade das contas públicas, mais provável que operadores de mercado ampliem suas posições defensivas em moeda estrangeira.

O estudo também implicitamente sugere que a composição da dívida — com crescente peso de títulos atrelados à Selic — pode se tornar um fator amplificador de estresse cambial em momentos de maior incerteza. Diferente de dívida com prazo fixo ou com taxa prefixada, a dívida flutuante torna o custo do financiamento mais sensível aos movimentos da política monetária e, por consequência, às expectativas sobre a sustentabilidade fiscal.

O que isso significa para o investidor

Investidores brasileiros devem considerar que períodos de estresse fiscal podem vir acompanhados de volatilidade cambial mais acentuada, não apenas porque o real recebe pressão direta, mas também porque a estrutura de custos da dívida pública está montada de forma a amplificar essas movimentações. Para quem tem exposição em reais ou ativos domésticos, acompanhar indicadores de sustentabilidade fiscal e o comportamento da Selic torna-se ainda mais importante como forma de antecipar possíveis turbulências cambiais.